张五常：收藏累积财富的虚无悖论

　　“悖论”是英文paradox的中译。有几种解法，都有点模糊。用在这里的意思，是一组言辞彷佛互相矛盾，说的却是真理。我以“虚无”来形容这悖论，是说一些累积财富的仓库可以持久地稳固，内里藏着的很值钱，但没有产出，看不到给拥有者带来什么租值或收入。

　　只是市场有足够的人认为值钱，有需求，就值钱了。既然值钱，利息的放弃是拥有的代价。

　　这样的仓库藏着之物的市值会变动。这市值的上升是回报，下跌是损失，二者的变动代表着财富累积的变动。财富的变动对人的行为有重要的影响，某程度带动着经济发展的进或退。

　　当一个人无端端地有了钱，或变得富有，他面对的局限约束是放宽了，行为的选择范围于是增加，为了争取更富有，在制度可取的社会中会多做一些增加国民收入的投资。

　　所有资产皆可以看为财富累积的仓库。问题是，在费雪的传统中，资产有生产力，带来租值或收入，而这些收入以利率折现是资产的价值，称财富。本身毫无生产力的资产也是资产，但我们无从以其产出的收入折现。这类资产的主要用场是累积财富，当年费雪没有分析过。以“仓库”来描述这类资产是恰当的，虽然其他有生产力的资产也是财富累积的仓库。

　　古物收藏是仓库

　　我说的是收藏品：艺术、古玩、文物等收藏。为求一个完整的“虚无”构思，这里我集中在那些数量不会再增加的“古”物或作者已经仙逝的作品上。这些物品不像土地，不是生产要素，本身不会产出。让我再假设这些收藏品不是挂在墙上欣赏的那种--收藏只是为了“藏”，希望升值。好些花巨资购买这些收藏品的君子、仕女们，对这些藏品毫无研究。在神州大地，自二○○○年起，他们一般没有猜错，买中马而大有斩获的可真不少。

　　上述的收藏品是财富累积的仓库。虽然在第二章我细说了复息利率的杀伤力，持久地收藏不容易斗得过利息代价的蹂躏。然而，收藏品的市值上升不是平稳的，可以有大幅的波动，机缘巧合，市值的上升可以有一段长时期高于利息的代价。上世纪八十年代，因为日本的经济不济，法国印象派的画作下跌得急，但十年后回升。今天回顾，六十年前收藏印象派的画，选择得对，其升值高于以复息算的利息。

　　虽然持久的收藏不容易斗得过利息的放弃，只为藏而下注的收藏品可以是很好的财富累积的仓库。历史上，这类仓库没有出现过荷兰郁金香那种破裂现象，但要有如下四个条件的支持。

　　讯息费用惹来赝品

　　条件一。收藏品之价上升得够高，赝品一定涌现，而中国人的假冒本领了不起。可靠的仓库的形成是市场要有足够而又可信的鉴证专家的存在。讯息费用历来是收藏品的重要话题。一九七五年我调查玉石市场得到的一个结论，是没有鉴证专家玉石不会有微小的优劣排列，市场不容易搞起来。这里说的收藏品鉴证跟玉石不同：玉石主要是鉴别优劣，艺术古物主要是鉴别真假——后者的孰优孰劣主要是由收藏者自己判断的。

　　收藏品的真假鉴别远比玉石的优劣鉴别难度高，可靠的专家少很多。这是高档次的收藏品往往由拍卖行处理的原因。基本上，大有名堂的拍卖行靠鉴证生存，虽然一些朋友认为那里的专家不怎么样。不见经传的拍卖行一般卖假货，有时误把真货作假货卖。大名鼎鼎的拍卖行也屡有赝品，而有时顶级专家认为是真他们却说是“传”，即是打上问号。有时拍卖行说是真，好些专家也说是开门见山地真，但拍前另一些专家说是假，导致其价暴跌。

　　总言之，鉴别真假是非常头痛的事。我的观察，是不亲自收藏不容易学得鉴别，而学会了可能秘技自珍。这里的要点是，以收藏品作为财富累积的仓库，提供讯息的专家费用高，且不一定有确实无误的判断，某程度有怀疑的收藏品有高价成交的实例。可以肯定的，是讯息费用愈高，收藏品作为财富累积的仓库的用途愈小。#p#分页标题#e#

　　数量要适当

　　条件二。收藏品的数量不能太多，也不能太少--要适当。何谓“适当”是有着复杂的层面。

　　二○○九年，一小幅宋代曾巩的墨宝在北京拍卖，成交价逾一亿人民币(该作九十年代中期在纽约拍卖四十七万美元成交)。拍出逾亿高价，一个原因该作是孤本。不能说是数量太少，因为这作品归属的仓库是古书画的整体。二○○九年北京的拍卖市场“炒宋”，即是说所有宋代的书画一时间大热。一个庞大的书画仓库之内可以分书画，可以分时代，可以分作者等。是大大小小的不同仓库，一间包一间，有关连，互相协助。任何一件作品的本身是一个小仓库，孤本亦然。因为远为庞大的古书画仓库引来顾客，数得出是唐宋八大家之一的曾巩的孤本卖逾亿不夸张。

　　拍卖行喜欢把收藏品分门别类，意图把不同收藏品的仓库分开，使有兴趣的问津者可以分开地集中，务求“成行成市”。

　　这里顺便一提。在同类的收藏品中，那些所谓“精品”的，在市价一般上升时其升幅的百分率通常比较高，而市价一般下降时其跌幅百分率比较小。不是永远如是，是或然率如是。有两个原因。其一是精品通常不多，其存在市场通常知道。比较平庸的不仅远为量大，其总量究竟有多少市场通常不知道。其二，称得上是精品的，假冒远为困难，出现赝品的机会比较少。