艺术品投资模式创新机制研究：艺术品的资本化

　　近年来我国经济的快速发展，掀起了国内各投资领域的投资热潮。并且随着人们加强对精神层面的探求中，社会关注的热点逐步倾向于代表高端技术与文化内涵的领域，这些新领域的开拓也正在逐步成为我国新的经济增长点。在国家追求自身发展与提高国际竞争力的当代社会，对于拥有几千年文明史的文化大国，发展艺术品市场即可成为较之他国的一大竞争优势。艺术品市场作为一个新兴市场，其具有巨大的发展空间，也具有现实的技术上的可挖掘性。其中将艺术品市场与资本相结合，促成艺术品的资本化就是一种新型的艺术品投资模式。本文通过阐述艺术品投资模式的形成与发展，在此基础上结合当前资本市场的情况，提出艺术品投资的新型模式——艺术品的资本化。艺术品的资本化又有许多实现方式，其中之一可以通过艺术品的份额化交易，即组建文化艺术品交易所来实现。组建文交所需要特定的市场环境与政策环境的支持，本文在提出组建文交所的设想的同时，也针对目前天津文化艺术品交易所出现的问题给予分析说明，以求实现艺术品市场与资本市场的有效对接。

　　一、 引言

　　当前艺术品市场在经济全球化的背景下风生水起，到处一片繁荣的发展景象，其已被国内外的众多投资者所看好，相对于证券市场和房地产市场来讲，艺术品市场具有很大的发展潜力。而伴随着艺术品市场的发展及现代投资工具的产生，艺术品已经不单单具备审美价值，通过与现代金融体系的融合，其也逐步发展成为一种现代的投资工具，从而增加了人们的投资渠道与理财方式。

　　最初的艺术品投资方式主要集中在零散的古玩市场及艺术品经营店中，没有规范的市场机制和统一的市场标准，市场规模小，进入资金要求不高，主要面对的市场客户是社会上个别的收藏爱好者。到了18世纪，艺术品拍卖公司开始在全球亮相，其以一种崭新的交易方式开创了艺术品投资市场的新纪元。伴随着拍卖公司的发展，现代画廊业和各类艺术博览会也在不断填充着艺术品投资市场的后续力量，艺术品投资市场开始走向规模化。而现代金融业的兴盛使其融入艺术品投资市场，将艺术品作为一项资产而开发了新的艺术品理财业务，成立了艺术银行、艺术品投资基金。艺术品投资的这种模式演变过程主要基于以下两个因素：第一，经济的发展拉动了大众对文化艺术品的投资需求，人们在物质条件越来越充裕的情况下开始逐渐增加对精神产品的消费，艺术品的投资便成为人们青睐的对象。第二，艺术品保值增值的特性以及其所彰显的文化内涵吸引了大量的资金不断流入艺术品投资市场，开拓了艺术品投资的渠道，促进了市场机制的创新发展。

　　可见，随着市场经济的日益发展，艺术品投资模式正在经历着从传统投资模式向现代金融投资模式的转换，并且这一转换的趋势正得到不断的巩固和加强。艺术品投资市场要想发展壮大，需要与现代金融工具相结合，需要足够的资金进入，才能实现真正的产业化发展。

　　二、 艺术品投资理论与实践综述

　　在经济学中，投资定义为“将金钱用于购买有收益能力的资产以换取未来的财富。” 艺术品投资主要是指人们以保值增值为目的，在一定时期内通过购买、经营艺术品，从事艺术商业交易等，最终获得一定经济收入的行为。属于一种经济和文化的双重投资。 艺术品投资一般来讲具有专业性高、投资收益高、投资周期长、流动性较低等特点。

　　随着我国经济的持续稳定增长，艺术品投资逐渐深入到人们的生活领域，被人们普遍认为是继房地产投资、股票投资之后的又一大投资热点。其投资回报率也十分可观，有关机构的统计表明，金融证券的年均回报率为15%，房地产为21%，而收藏艺术品则是26%。

　　国外对艺术品投资的研究主要集中在通过实证分析，利用一定的计量经济模型与现代统计分析方法对一定时期内艺术品的价格、回报率进行评估，并同时与同期的其他类型投资回报率做比较，以得出相应的结论。在已经产生的有关艺术品投资的理论研究中，其研究可以划分为两个派别。一种认为对艺术品的收藏投资并没有太大的吸引力，另一种认为投资艺术品的获益是相当可观的。支持前者观点的有Stein(1977) ，其利用简化的CAPM模型计算一系列拍卖价格的几何平均数，最后得到艺术收藏品的beta系数是0.82，收益风险特性与其他资产相比没有太大的吸引力。Frey Pommerehne(1989) 对世界上八百名知名油画艺术家的作品(1635至1987年间)进行了研究。当假设交易成本为1时，艺术品收藏的收益为0.015，风险则为0.05，低收益和高风险的结论表明收藏艺术品相对于其他投资来讲似乎并没有特别好的收益。#p#分页标题#e#

　　而支持后者观点的代表性学者有Goetzmann(1993)，其利用“重复交易回归模型”(repeat—sales regression，RSR)研究了美国从1720年到1990年艺术品收藏市场的收益率及风险，并进一步对其和美国股票证券的相关性进行研究。研究结果表明从1900年到1986年艺术收藏品投资的平均收益率是17.5%，大大高于股票的4.9%及债券的4.8%。而艺术收藏品也与股票和债券呈现高度的正相关性，其相关性数值分别为0.78和0.54。Mei Moses(2002)也利用RSR模型对艺术品市场进行回归分析，其研究结果表明，1950年至1990年艺术品投资的实际收益率为8.2%，相比而言，同期的标准普尔500、道琼斯、政府债券、国库券和企业债券的实际收益率分别是8.9%、9.1%、1.9%、1.3%及2.2%，也说明了投资艺术品的收益回报是比较可观的。Pesando(1993)利用标准资本资产定价模型(CAPM)对现代绘画做了分析研究，结论认为相对于仅仅拥有股票投资来讲，对现代绘画的投资可以减少多元化投资的风险。

　　已经做过为艺术品估算价格指数的学者们还有很多，他们对艺术品回报率的估计主要依赖于实际研究所选的时间框架。有些研究者选择了相似的时间框架，但所得到的回报率却不同。这些不同主要出自于所采用数据的不同，以及所选择的不同的研究方法。

　　在艺术品投资实践领域，国外发达国家和地区的艺术品投资市场中，其主要运作模式是以资本运作为基础的。传统的艺术品投资模式如在画廊、拍卖行的艺术品投资交易在西方发达国家已经存在十分悠久的历史，并且也形成了一套比较成熟的运营机制。相对于传统模式来讲，现代艺术品投资模式将金融资本、商业保险逐步融入到艺术品投资市场，新的投资模式虽然是近几十年来才兴起的事物，但其发展速度却十分惊人。在金融业，尤其是银行业，早就开展了艺术品的贷款、担保、抵押业务，并在国外被普遍认同和接受。各种形式的艺术品投资基金也给投资者带来了更多的机会，艺术品早已纳入了私人银行理财产品的范围，花旗、瑞银、JP摩根等银行也都纷纷设立了艺术品个人理财中心来适应市场发展的需要。此外，国外艺术品的保险也相当发达，保险公司与受保机构以及个人都满足了各自的需求。艺术信托也有选择地与艺术家合作，给艺术家提供特殊的金融服务，整个金融和艺术品投资体系相对比较健全。

　　面对我国新兴的艺术品市场，为了探索清楚有关艺术品投资的运行机制以及艺术品市场的发展规律，不论是市场上的从业人员，还是高校的专家学者，都在努力进行着有关市场信息的各方面的研究。一个市场的发展阶段与投资者对该市场的认知程度紧密相连，我国现代意义上的艺术品投资市场兴起于上世纪90年代初期，市场近二十年的初期阶段发展决定了学者对该市场的研究主要处于探索认知阶段。相关理论研究还为数不多，且对于我国艺术品的未来发展方向也有一些争论，这都还需要有进一步的研究工作来解决和探讨。

　　结合市场现实，目前的研究大多数处于探索阶段，为的是了解国内外艺术品投资的市场行情，看国外的市场经验我们有多少可以借鉴参考的地方，并结合我国市场目前发展的成熟度探索如何实现国内外艺术品市场的对接。像国外学者那样，国内利用数学模型对艺术品投资做理论分析的学术文章还比较少，究其原因，主要是面对崭新的艺术品市场形态，学者还没有来得及对其有很深入的了解;而已经进入市场的从业人员，虽然比较熟悉市场，实际操作能力较强，但又缺乏理论上的研究能力。况且，对于艺术品投资的研究需要各方面知识的综合，包括数学、金融、艺术、美学、鉴赏、历史等等。但是，随着市场的逐步发展，不少专家学者正在向这一领域深入。夏叶子(2003)在其所著“艺术品投资”一书中，第一次系统的从科学评估、定量分析角度研究艺术品投资的理论与技巧，涉及内容广泛，展示了艺术品投资市场的概况。赵宇(2008)在其文章“收藏市场与股票市场的相关性研究及艺术品投资问题”一文中，同样利用国外的RSR模型，作者利用上证指数研究股票市场，利用爱藏艺术网及各拍卖公司的官网收集了从1994年到2007年11家拍卖公司的拍卖结果，在假设拍卖品两次交易间的价格以一个相同的增长率变化的前提下，得到的结论是艺术收藏品的期望收益及标准差分别是0.101和0.053，而股票的期望收益及标准差分别是0.081和0.225，艺术收藏品和股票收益率间的相关系数是-0.51，由此看出收藏艺术品的收益高而风险小，艺术品收藏市场和股票市场间存在着明显的替代效应，二者呈负相关关系。#p#分页标题#e#

　　对于我国艺术品投资市场未来的发展方向，也有很多学者发表观点支持金融资本与艺术品投资的对接。最早提出艺术品份额化交易观点的学者是雷原教授(2007)，其在“艺术品证券化刍论：中国文化产业发展的新思路”一文中通过分析艺术品证券化的背景，剖析当前艺术品投资市场的制度缺陷，提出艺术品投资市场制度的创新以及关于艺术品证券化的主张和建议。刘欣、余世波(2008)在“我国艺术品投资与金融产品创新”一文中通过对国内外艺术品投资现状的分析，表示针对于艺术品的金融业务创新符合当今的发展要求和趋势，具有很大的市场发展空间，但主要侧重于鼓励金融类企业，如银行业，针对艺术品进行金融业务创新。西沐(2009)在其文章“金融化：中国艺术品投资的突破口”中认为艺术品市场的金融体系正在发育，未来的中国艺术品金融结构应该是一个以资本为市场的金融体系，强化艺术品的金融流动性和分散风险的功能。同时文章也说明了建立艺术品投资市场金融体系需要面对的一些困难，比如怎样解决艺术金融服务体系、风险监管体系、政策体系的配套等，认为金融与艺术的对接是一种机遇与挑战并存的博弈。

　　在艺术品投资的实践方面，我国形成了自己独有的特点。在新中国成立之前，我国的艺术品投资是由民间力量主导的，主要表现在各类古玩市场上的交易，其自发性强，但是力量分散。新中国成立后，随着私营经济的消失，以及禁止文物在民间流通的相关法律的颁布，古玩市场就逐渐被国营文物商店所取代。直到80年代改革开放，各种形式的艺术品投资开始在市场上崭露头角，产生了现代画廊业、艺术品拍卖公司等新型艺术品投资模式，并在市场的需求下得到了迅速的发展，规模日益壮大。

　　国内艺术品投资和金融机构的结合最早出现在2006年，西安的“蓝马克”艺术基金以50万美元收购了刘小东的《十八罗汉》组画，标志着国内艺术基金已经开始投入运作。2006年底，上海出现了国内第一家艺术银行，从事艺术品的租赁业务。2007年，北京世纪墙美术馆推出了艺术银行业务;同年6月，民生银行推出了“艺术品投资理财计划”一号产品，是中国第一只由金融机构推出的参与艺术品市场交易的非金融资产管理产品，民生银行也成为了国内第一家涉足艺术品投资领域的银行金融机构。该产品是由民生银行、信托公司以及艺术顾问投资公司三方，按照艺术品基金标准所运作的投资品种。该产品自2007年7月实施到2009年7月顺利完成，投资该产品的客户2年期限共获得税后净收益25%，远远高于一般的基金收益。2008年中信银行私人银行中心陆续为客户推出艺术品鉴赏活动，并打算以此做铺垫，与佳士得、苏富比等大型拍卖公司进行长期合作，围绕各类艺术品定期为中心的客户提供艺术品的鉴赏、拍卖、投资等一系列专题活动。国内中菲金融担保公司继2008年在拍卖会上首开当代书画金融担保先河后，又于2009年6月推出了当代书画金融按揭服务。由于金融业的介入，并将担保、按揭理念引入艺术品投资市场，这在很大程度上使得拍卖品的真实性得到了有效保证。自2008年7月，天津在大力发展文化产业与金融创新的政策引导下，开始筹备组建文化艺术品交易所，其理念是基于文化艺术品的份额化交易，打造艺术品投资的新型平台，实现艺术品投资的资本化与大众化，促进艺术品投资市场的健康持续发展。此外，深圳、上海文化产权交易所2010年推出了艺术品的“权益拆分”和产权交易，将名家书画打包作价后再“拆分”交易，其从理念上移植了艺术品交易所的艺术品投资模式，但是其只是形成了艺术品资产包的发行市场，并没有形成艺术品交易所下规模化的文化艺术品交易市场。

　　通过对国内外艺术品投资理论即实践领域的梳理，我们发现实现艺术品投资与金融的对接已经成为艺术品市场未来发展的一大趋势。本文主要在于分析一种艺术品投资的新型模式，并说明这种模式对我国艺术品市场的发展及艺术品所内涵的文化精神的巨大推动意义。#p#分页标题#e#